跌光250亿，零食第一股又要IPO

回南天

作者：老高
来源：投资家

A股暴富过的“各路神仙”，意图港股继续暴富。

现在的港股，仿佛成了一些公司的“救命稻草”。投资家网获悉，近日又有一家上市公司要去香港及全球开辟市场了。素有“国民零食第一股”之称的三只松鼠披露公告称，“公司计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。”若成功，港股将迎来一位零食巨头。

提起三只松鼠，相信买零食、年货的消费者“无人不知，无人不晓。”三只松鼠成立于2012年，由“松鼠老爹”章燎原打造。早年，三只松鼠凭借好吃的坚果和零食，风靡大江南北。借助互联网，三只松鼠快速增长，在2019年以10.49亿元销售额刷新食品行业交易记录。

也是2019年，三只松鼠登陆资本市场取得“国民零食第一股”的头衔。不过，去了A股的三只松鼠并没有想象中的一帆风顺。这家公司IPO后，股价就像坐上“过山车”一般。先是一路猛涨市值达到360亿元，紧接着，一路猛跌，直到今天三只松鼠的股价也没缓过来，市值只有100多亿元，超250亿元灰飞烟灭。此外，三只松鼠还被多次曝出涉及食品安全问题，遭监管处罚。2024年，三只松鼠通过改革与创新，在食品行业口碑、业绩层面力挽狂澜。

它们交出了一份逆袭财报。数据显示，2024年，公司实现营收106.2亿元，同比增长49.3%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.3%。虽然，三只松鼠在赚钱能力方面依然面临困境，但这已是三只松鼠的重大突破了，拿着好看的财报奔向港股IPO。

一

顶着“国民零食第一股”头衔的三只松鼠，其实是一家在“矛盾”中成长的公司。

“松鼠老爹”、三只松鼠创始人章燎原，是一个有梦想的创业者，“他想打造中国最好吃的坚果、零食，让广大消费者都能吃得起。”想实现这一步，公司首先就要引入资本、规模化。

2012年，三只松鼠成立。章燎原的第一件事便是接触VC/PE、拉融资。该阶段，中国还没有“新零售”概念。章燎原用“前瞻性”打通了资本涌入三只松鼠的大门。公司成立不到两个月，就拿到了IDG资本的150万美元A轮融资，率先向“新零售”概念的雏形探索。

自从有了IDG资本加持，三只松鼠的融资之路就变得比较顺利，又拿到了今日资本等“顶流”VC/PE融资。当各大食品公司挤向线下时，章燎原极具预见性的押注互联网电商，深耕淘宝。彼时，章燎原给公司制定了战略规划，用“线上营销+线下代工”的策略进行规模扩张。

零食赛道，如果不拥抱互联网、不走代工，是很难完成规模化的。这就好比奶茶店要走加盟一样。过去，VC/PE不愿意投食品行业在于，要么家族管理，要么“按部就班”。公司一点点发展，VC/PE要等到猴年马月才能拿到回报？所以，三只松鼠走代工的逻辑是对的。

章燎原初期的想法是“好吃的零食普惠消费者”，他就必须要代工规模化，再依托互联网电商打破地域瓶颈，让三只松鼠品牌渗透到千家万户，逐渐实现“坚果、零食的全民覆盖”。

2019年，三只松鼠已是中国零食界的一方强者。它们干得最精彩一件事是，以10.49亿元销售额刷新食品行业交易记录。这让资本开始重视零食，推动零食成为食品行业最大风口。

在一片欢声笑语中，众望所归的三只松鼠成功登陆资本市场，赢得“国民零食第一股”。

二

但三只松鼠为何会在接下来的资本旅途中，崩了呢？

2020年，“全球黑天鹅”突然袭来，代工厂首当其冲，直接影响了产品供应与渠道铺货。依赖代工的三只松鼠成了第一个吃螃蟹的公司。资本市场的预期跌至冰点，三只松鼠市值在达到360亿元巅峰后，走向下坡路。线下受阻，三只松鼠的产品口碑与质量也在滑坡。

代工的优势是规模化，劣势是品控难以达到统一标准。本来，代工的弊端就一直存在，公司想扭转局面需依托资本、资金转型。三只松鼠也挺倒霉，“代工劣势经黑天鹅被放大了”。

这一下就爆发了食品安全问题，包括“开口松子过氧化值（以脂肪计）不符合规定”、“代工厂菌落超标”等，被监管处罚。一切实际上是代工品控不过关的问题，但这引发了消费者不满，导致三只松鼠的备受质疑。资本市场“用脚投票”，“国民零食第一股”如履薄冰。

“过山车来了”三只松鼠股价一泻千里。这也打乱了章燎原的规划。前面提到，三只松鼠早期走的是“线上营销+线下代工”，章燎原想过改变，趁着公司上市拥有多元化融资渠道，把线上主导变为“线上+线下”。2019年，章燎原提出了“万家门店计划”，目标为5年内开设1万家线下门店‌，以弥补线上渠道，构建全渠道销售网络。该计划伴随“全球黑天鹅”带来的一系列“利空”几近“流产”。2022年，三只松鼠跌跌撞撞只开不到500家门店。

三只松鼠又回到了主营互联网的轨迹上。可这时候，杀入零食的同行越来越多了，“线上、线下异常拥挤”。根据时下最火爆AI大模型DeepSeek统计，“零食是食品行业最容易切入，最拥挤的方向。截至2024年12月，仅坚果公司相关公司就多达121.5万家。其拥挤程度可能要超过市面上任何一个赛道。”DeepSeek进一步分析，“随着抖音等短视频平台直播带货发力，全民创业时代到来，对市场原有零食品牌的冲击更大。”三只松鼠腹背受敌。

2022年，三只松鼠交出了上市以来的拉胯财报。数据显示，公司实现营收72.93亿元，同行下降25.35%；归母净利润1.29亿元，同行下降68.61%。由于三只松鼠开了不到500家门店距离“5年内开设1万家线下门店”目标相差甚远，有股民称章燎原为“大忽悠”。

2024年，不甘寂寞的章燎原再度变换策略，三只松鼠用投资、并购、合作意图扭转困局。

三

线下渠道增长慢，章燎原决定买资产。

2024年，零食赛道的并购大事件是，三只松鼠以不超过2亿元价格收购了坐拥1800家门店的湖南零食量贩品牌爱零食。同年，三只松鼠斥资6000万元收购拥有“华北第一实体批发仓库”的爱折扣。供应链上，三只松鼠搞出“一品一链”，建立多个集约供应基地，强化自主制造能力，降低综合成本。构建“品销合一”，形成248个扁平化“小而美”经营体，提升市场响应速度。总的来说，三只松鼠在2024年是用改革与创新，实现“降本增效”。

结果来看，三只松鼠的变化很大。其最新发布的2024年财报验证了此点。数据显示，公司实现营收106.2亿元，同比增长49.3%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.3%。这份财报是三只松鼠的业绩逆袭。106.2亿元营收，3.19亿元净利润，看上去还是挺拉胯。可对于三只松鼠而言，已经是逆袭了，创业10多年的章燎原，是想尽办法让三只松鼠更好。

当前，在中国零食赛道，三只松鼠主要竞品是，百草味、良品铺子、来伊份、鸣鸣很忙集团（原零食很忙）、好想来、陆小馋等。实力较为强劲的是百草味、良品铺子、来伊份。百草味是三只松鼠坚果品类的最大对手，该公司2020年被全球食品巨头百事收购，底子厚。

2024年，百草味与京东达成战略合作，双方预计，“未来3年内，百草味本味甄果系列产品的销售额将实现30倍增长，进一步巩固百草味在坚果市场的领先地位。”良品铺子是三只松鼠综合零食的最大对手，这家公司在2020年登陆资本市场，净利润一度超过三只松鼠。

但良品铺子在线下转型时遇到麻烦、净利润大跌、股价一蹶不振，市值不足三只松鼠的二分之一。三只松鼠经历坎坷，股价至今没缓过来，市值较360亿元巅峰跌到目前的100多亿元，超250亿元灰飞烟灭。即便如此，三只松鼠境况仍好于良品铺子。良品铺子2024年业绩预告显示，公司预计实现净利润-4000万元到-2500万元，长期盈利的良品铺子罕见亏损。

来伊份是三只松鼠肉脯品类的最大对手，2016年上市。来伊份2024年的业绩是对手里更加糟糕的。根据来伊份发布的2024年度业绩预减公告显示，公司预计2024年度实现归属净利润约-8600万元，与2023年相比，或将减少1.4亿元，同比暴跌251%。这么一对比，三只松鼠竟然是竞品里业绩最出彩的，竞品在亏钱，它们在盈利，这也是再次资本化的筹码。

最近，三只松鼠披露公告称，“公司计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。”三只松鼠用100多亿元营收换来几亿元净利润，经营成本压力山大，去港股IPO募资是个高招。2025年，港股敞开怀抱迎接卖奶茶的、卖盲盒的，如今“国民零食第一股”也要去了。